11月宏观看钢市 实体经济投资意愿不足

2015年10月全国工业增加值同比增长5.6%，增速再创年内新低。当月，第二产业用电量同比下降1.95%，PPI同比降幅持续三月在5.9%，均显示工业经济下行压力较大。虽然货币政策适度偏松，M1、M2增速均创年内新高，不过宽松政策向信用扩张传导渠道不畅，实体经济投资意愿不足，企业中长期贷款同环比少增，银行再次通过票据冲贷款规模。在经济处于结构调整、新旧动力转换之际，政府将实施更为积极的财政政策，基础建设空间仍大，并依托释放内需潜力，来推动工业升级和产品质量提升。

CPI维持低位水平，PPI降幅有望缓步收窄，货币政策仍有宽松空间

2015年10月份CPI同比上涨1.3%，涨幅较上月回落0.3个百分点，主要是食品价格跌幅较大。由于当月全国平均气温高于往年同期，有利于鲜菜鲜果生产，同时蛋和猪肉供应充足，上述食品价格环比全面下跌。非食品价格中，10月家庭耐用消费品价格同环比下降，衣着、家庭服务、医疗保健等价格同环比上涨，显示消费者更青睐于服务业。

2015年10月份PPI同比下降5.9%，降幅较上月持平。当月，煤炭、石油、黑色及有色金属矿、黑色及有色金属冶炼和压延加工业出厂价延续环比下降态势。同时，作为钢铁下游行业，10月份金属制品业、汽车、通用设备等制造业出厂价同比降幅较上月扩大，分别下降3.6%、1.1%和1.3%；运输设备制造业出厂价同比下降0.3%，持续5个月负增长。

图一：主要用钢制造业出厂价同比涨跌幅走势

（来源：钢联数据）

由于国内需求不足，部分领域产能过剩严重，工业经济通缩压力仍大，加上美联储12月加息预期升温，大宗商品价格易跌难涨。不过，国内大宗商品价格环比跌势有所收窄，后期PPI同比降幅或缓步收窄。按往年惯例，尽管冬季食品价格环比有上涨动力，不过考虑到工业品需求不振，食品供应充足，预计后期CPI仍在低位水平，全年平均涨幅在1.4%至1.6%，为货币政策预留进一步宽松空间。

主要用钢制造业产出增长多数放缓，政策刺激车市需求回暖

2015年10月，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，增速较上月回落0.1个百分点，工业经济下行压力仍大。同月，中国制造业PMI为49.8%，持续三月处于收缩区间。制造业分项指数中，尽管新订单指数微升0.1个百分点至50.3%，不过制造企业新出口订单指数和从业人人员指数进一步下滑至47.4%和47.8%，主要受到传统制造业结构调整及国际市场需求不足冲击。由于资金紧张及需求增长乏力，制造企业仍以去库存为主，对钢铁等原材料补库意愿进一步降低。

图二：工业增加值增速与中国制造业PMI生产指数走势

（来源：钢联数据）

主要用钢行业中，2015年1-0月金属制品业、通用设备、运输设备制造业增加值同比分别增长7.5%、3.2%、7.6%，较1-9月回落0.1、0.2和0.8个百分点；专用设备、汽车制造业增加值同比分别增长3.5%、5.2%，增速提高0.1和0.3个百分点；电气机械及器材制造业增加值同比增长7.3%，增速持平。

图三：部分制造业增加值累计同比增速走势

（来源：钢联数据）

由于车市进入促销打折季加上小排量汽车购置税减半新政，汽车需求明显回暖。10月全国汽车销售222.16万辆，环比增长9.72%，同比增长11.79%。同月，高技术产业增加值同比增长10.8%，增速较上月提高0.4个百分点，医药、航空航天、电子设备等制造业产出均呈双位数增长。

不过，鉴于传统制造业产出增长乏力，对钢材需求仍显疲弱。2015年10月份，28家主要挖掘机生产企业累计销售挖掘机3009台，同比下降33.1%。当月，我国出口船舶476艘，创下2015年4月以来新低。楼市销量回暖仍未传导至家电行业，政府正加大力度推进地市以下户籍制度改革，通过释放农业转移人口消费潜力，带动住房、家电等消费。

固投增速下滑态势放缓，基建投资增速仍有回升空间，出口前景不甚乐观

除国内消费稳定增长外，投资、出口数据仍不乐观。2015年1-10月全国固定资产投资同比增长10.2%，增速比1-9月份回落0.1个百分点，主要是房地产、基建投资增速分别放缓至2%和17.4%。值得注意的是，作为先行指标的新开工项目计划固投增速，已持续6个月攀升。

图四：房地产、基建、制造业投资增速走势

（来源：钢联数据）

预计后期房地产企业投资意愿仍低，主要有以下几个因素。首先，房地产企业资金仍然紧张。尽管商品房销量回暖缓解了资金压力，但10月份房地产企业国内贷款和自筹资金同比分别下降3.5%和9.5%，开发资金来源并不充足。其次，全国商品房去库存压力仍大。40个重点城市商品房销量平稳增长，非重点城市商品房销量仍无起色。最后，一些先行指标表现不佳。2015年1-10月屋新开工面积同比下降13.9%、土地购置面积同比下降33.8%，房地产企业拿地、开工不积极。

2015年前10月基建投资增速低于预期，主要是铁路、公路投资不给力，不过后期投资增速仍有回升空间。首先，发改委近期加快铁路公路审批，据钢联资讯统计9、10月份合计批复铁路项目6100亿元。其次，财政拨款力度加大，加上信贷持续放松，前10月国家预算内资金同比增长21.1%。最后，10月中国建筑业商务活动指数攀升1.9个百分点至57.1%，建筑业新订单指数攀升5.5个百分点至55.1%，建筑业市场需求正在回升。

以美元计价，2015年1-10月我国出口同比下降2.5%，降幅较1-9月扩大0.6个百分点，国际市场需求仍然不足。尽管欧美等发达经济体持续复苏，不过“再工业化”战略的推行，减弱其进口需求。同时，新兴经济体普遍增长乏力，前10我国机电出口同比仅增0.8%，传统劳动密集型产品出口更是同比下降2.5%。2015年1-10月我国钢材出口9213万吨，预计全年出口钢材1.1亿吨，急于缓解内需不足压力加上低价竞争优势，钢厂积极扩大出口。

图五：全国外贸进出口累计同比增速走势

（来源：钢联数据）

当前，中国经济步入新常态，制造业新旧动力转换尚未完成，需要依托释放内需潜力，来推动工业升级和产品质量提升。2015年10月社会消费品零售总额同比增长11.0%，增速较上月提高0.1个百分点。其中，家电和汽车消费“一冷一热”，当月家用电器和音像器材零售额同比增长7.1%，增速较上月回落4.2个百分点；汽车零售额同比增长7.1%，增速较上月提高4.4个百分点。

货币供应量增速回升，实体经济投资意愿不足，银行对其放贷谨慎

2015年10月末，M2同比增长13.5%，增速较上月同期提高0.4个百分点；M1同比增长14%，增速较上月同期提高2.6个百分点。随着货币政策持续适度偏松，10月24日央行年内第三次“双降”，释放流动性，促使货币供应量增速回升，存款活期化趋向明显。

图六：M1M2同比增速走势

（来源：钢联数据）

不过，实体经济投资意愿不足，银行对其放贷谨慎。2015年10月企业中长期贷款增加1519亿元，环比少增2052亿元，同比少增713亿元。当月，企业票据融资增加1836亿元，环比多增1549亿元，同比多增665亿元，商业银行通过票据融资冲抵规模的现象仍在。

图七：企业中长期贷款、短期贷款、票据融资增量走势

（来源：钢联数据）

与此同时，由于表外业务收缩，金融体系减少对实体经济的资金支持。不过，直接融资占比明显提升，有利于降低企业融资成本。2015年10月，社会融资规模增量为4767亿元，分别比上月和去年同期少8523亿元和1770亿元。其中，表内融资增加4257亿元，环比少增3816亿元；直接融资增加2637亿元，环比少增982亿元；表外融资减少2505亿元，而上月增加985亿元。

图八：社会融资规模分类走势

（来源：钢联资讯）

总结

总体来看，国内工业经济下行压力仍大，传统制造业继续处于深度调整，造船、家电、工程机械等用钢行业需求不振，仅汽车需求因新政刺激明显回暖。高技术装备制造业产出较快增长，不过对整体钢材需求拉动有限，“双高”钢材迎来发展良机。

受人口红利逐渐消失、经济增速放缓加上高库存、低效益等一系列因素，预计后期房地产企业、制造企业（尤其是高耗能制造业）投资意愿仍低。不过，2015年10月全国财政支出同比增长36.1%，增速持续5月攀升，基建投资增速仍有上升空间。11月初，财政部副部长朱光耀也曾表示，可以在实践中反思调整3%的赤字率红线和60%的负债率红线，被解读为财政政策将进一步积极扩张。

当前，钢铁行业供需压力仍大。一方面，房地产投资增速放缓、制造业需求增长乏力加上淡季来临，国内钢材需求进一步趋弱。另一方面，钢厂仅进行季节性、常规性检修，减产力度仍待加强。截至10月下旬末，重点钢企钢材库存量达1480.52万吨，较上月同期微增0.07%，去库存压力加大。

由于国内钢厂普遍亏损，进一步降低铁矿石等原材料库存，截至11月6日国内进口矿港口库存量攀升至8771万吨。不过，海外矿山发货量也在减少，10我国进口铁矿石7552万吨，环比下降12.3%。进口矿市场供需两弱，短期价格或涨跌两难。

在钢铁行业供需压力仍大，市场成交普遍不佳，钢厂去库存速度放缓的态势下，短期国内钢材市场价格或仍有下跌空间。同时，美联储12月加息概率大，美元升值预期导致进口矿价中长期承压。在钢铁行业产能严重过剩的困境下，仅靠财政政策发力难以提振钢价，还需钢厂自律减产。