8月宏观看钢市 经济偏弱促钢价理性上涨

中国经济三季度开局略显黯淡，经济企稳基础仍不牢固。7月全国出口增速由正转负，投资增速再创年内新低。房地产市场仍处筑底阶段，商品房销量回暖未提升房地产企业开工、拿地积极性。工业经济加快结构调整，传统制造业产出增长仍显乏力，尤其工程机械和汽车行业需求进一步下滑。

　　CPI继续温和增长，工业经济通缩压力加剧

　　2015年7月CPI同比上涨1.6%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，主要是猪肉供应紧张，上涨幅度较大。不过，经过一段时间调整后，预计猪肉价格会回归正常水平。同时，今年上半年农业生产形势较好，粮食价格小幅增长。此外，因经济周期性影响，家庭耐用消费品、交通工具及车用燃料等非食品价格承压较重。预计下半年CPI继续温和增长，尚不会影响货币政策走向。

　　同月，PPI同比下降5.4%，跌幅较上月扩大0.6个百分点，主要是有色、钢铁、石油加工业等出厂价格跌幅扩大，传统工业继续处于阵痛调整，工业经济通缩压力加剧。从主要下游用钢行业来看，7月份金属制品业、通用设备、汽车、运输设备、电子设备等制造业出厂价格环比全面下跌，同比跌幅较上月进一步扩大，显示上述行业市场需求不景气。

　　传统制造业产出增长仍显乏力，高技术产业加快增长

　　2015年7月，我国规模以上工业增加值同比增长6%，增速较上月回落0.8个百分点。当月中国制造业PMI生产指数52.4%，较上月回落0.5个百分点，两者走势基本一致。同时，中国制造业PMI新订单指数和新出口订单指数为49.9%和47.9%，较上月回落0.2和0.3个百分点，均处于收缩区间，预示着制造业内外需求不足，后期产出增长仍不乐观。

　　机械行业是制造业的重要组成部分，也是仅次于房地产的第二用钢大户。细分行业来看，2015年1-7月金属制品业、汽车制造业、运输设备制造业、电子设备制造业同比增长8.2%、5.8%、9.5%、10.6%，增速分别较1-6月回落0.1、0.9、0.3和0.2个百分点；电气机械及器材制造业同比增长7.2%，增速较1-6月持平；专用设备和通用设备制造业同比增长3%、3.6%，增速虽较1-6月提高0.3和0.1个百分点，仍处于低速增长，远低于上年同期的8.9%和11.9%。

　　当前，传统制造业产出增长仍显乏力，尤其工程机械和汽车行业需求进一步下滑，显示机械用钢需求延续疲弱。2015年7月全国汽车销量仅150.3万辆，创2013年3月以来新低，同比下降7.12%，持续两月负增长。同月，全国28家主要挖掘机生产企业销售挖掘机2612台，同比下降38.3%；1-7月累计销量38028台，同比下降39%。

　　与此同时，我国工业继续向高技术高端化方向发展，2015年7月份高技术产业增加值同比增长9.6%，增速较6月份加快0.4个百分点。尤其是航空航天、轨道交通、通信设备、电子器件制造等产出增速均呈双位数增长，虽然对钢材消费的拉动作用有限，不过为钢铁行业追求质量效益，产品升级创造机遇。

　　投资不振、出口低迷，三季度经济运行开局偏弱

　　2015年1-7月全国固定资产投资同比增长11.2%，增速较1-6月下滑0.2个百分点。7月份社会消费品零售总额同比增长10.5%，延续平稳增长态势。以美元计价，7月份我国出口同比下降8.3%，增速由正转负。

　　作为固定资产投资三大组成部分，2015年1-7月房地产、基础建设、制造业投资增速分别回落至4.3%、18.2%和9.2%。基建投资增速虽出现回落，不过无需担忧失速风险。首先，在房地产税收增长带动下，2015年7月全国财政收入同比增长12.5%，延续快速增长。其次，今年5月中旬以来，财政部下发了2万亿元的地方债置换计划。截至7月末，地方债已发行1.41万亿元，缓解地方债务风险。最后，稳增长政策持续发力，地方政府正通过盘活财政存量、引导社会资本等加快基础设施建设。

　　2015年7月份楼市销量延续回暖态势，商品房销售面积同比增长15.4%，房地产企业资金紧张压力进一步缓解。不过，商品房待售面积还在攀升，房地产企业开工、拿地意愿依然较低，房地产市场仍处于筑底阶段。

　　与此同时，投资、房地产需求减弱，产能过剩严重影响，钢铁、有色等六大高耗能工业行业投资增速进一步回落。楼市销量回暖也未传导至家电市场，2015年1-7月家电零售额同比增长10.3%，增速持续四个月放缓。

　　受到全球经济复苏缓慢、人民币实际有效汇率持续升值、我国劳动密集型产品竞争力下滑等影响，今年外贸形势严峻。2015年1-7月，我国机电产品出口额同比仅增长1.3%，增速较1-6月下滑1.8个百分点。由于人民币汇率中间价偏离市场汇率幅度较大，8月11日央行宣布人民币兑美元汇率中间价一次性贬值1.82%，无疑将提振低迷的出口。对国内钢厂来说，我国钢材出口低价竞争优势将进一步增强，机电产品出口上升，也将间接影响钢材需求，不过钢厂购买进口铁矿石及煤炭的成本有所提高。

　　救市资金和降息降准提升M2增速，实体经济信贷需求仍显乏力

　　7月末，M2同比增长13.3%，增速较上月末高1.5个百分点。央行负责人表示，主要是降准降息政策效应持续释放、贷款大增导致派生存款增加、财政存款同比少增等增强货币扩张动力。

　　不过，值得注意的是，当月非银行业金融机构贷款增加8864亿元，占到人民币贷款增量的近6成，估计主要是中证金公司的银行间市场同业拆借，并用于稳定股市。如果剔除这部分贷款，7月人民币贷款增加约6000亿元。

　　分部门来看，7月企业贷款增加3127亿元，同比多增1354亿元，银行仍依靠表内票据冲抵信贷额度，企业加杠杆意愿不强。当月，企业票据融资2567亿元，同比多增841亿元；企业中长期贷款增加1028亿元，同比少增1054亿元，中长期贷款比重从年初58%下滑至33%。

　　7月居民短期贷款减少36亿元，而前三个月均增加1000亿元以上，可能与股市降温有关。当月，居民中长期贷款增加2789亿元，同比多增986亿元，显示居民购房热情仍高。

　　从社会融资规模来看，融资结构继续优化，表外融资继续萎缩，对实体经济信贷投放力度加大。7月金融机构表内融资增加5757亿元，同比多增2074亿元；表外融资减少2078亿元。近期股市动荡而企业债发行门槛放松，导致7月企业债券净融资2479亿元，较上月多增121亿元；非金融企业境内股票融资615亿元，较上月少增742亿元。

　　总结

　　总体来看，随着一系列稳增长政策效应显现，金融对实体经济的支持力度加大，不过实体经济加杠杆意愿不强，信贷需求仍显乏力。7月份各项宏观经济数据表现不佳，国内经济下行压力较大。同时，人民币贬值会加剧资本外流，预计后期央行继续实施适度宽松的货币政策，或通过定向降准、加大公开市场操作等调节流动性。不过，人民币贬值将提振外贸出口，凭借低价竞争优势，后期我国钢材出口仍将维持高位。

　　传统工业仍处于阵痛调整期，产出增长乏力，需求后劲不足，工业通缩压力增大。同时，我国工业转型升级继续推进，高技术产业增长加快。房地产市场仍处于筑底阶段，40个重点城市商品房销量继续回暖，但房地产企业新开工、拿地意愿仍然较低。加上“阅兵蓝”影响北京周边区域工地施工，国内下游用钢需求并未实质性好转。

　　不过，当前钢铁行业供给端收缩更为明显。一方面前期钢厂亏损面日益扩大，导致7月份出现集中减产检修，当月全国粗钢日均产量仅212.39万吨，环比大降7.6%。另一方面，“阅兵蓝”要求北方地区钢厂自8月20日起限产15天，后期供给压力进一步减轻，并刺激下游集中补库，近期中间及钢厂库存加速下降。

　　随着钢铁行业供需关系逐步改善，天津港爆炸及人民币贬值拉高进口矿价格，后期国内钢价或延续震荡上行态势。考虑到当前宏观面中性偏弱以及“北京9.3大阅兵”后钢厂集中复产，中间及下游囤货积极性仍不高，钢价在前期大幅拉涨之后趋于理性。