7月宏观看钢市 经济指标回暖难改需求疲弱

2015年二季度我国GDP增速为7%，与第一季度持平，国内经济缓中趋稳，产业结构继续优化，消费对GDP增长的贡献进一步提升。在一系列稳增长政策措施逐步显效，商业银行向实体经济放贷高于预期，工业生产增长加快，基建投资快速增长，楼市销量继续回暖。不过，国内经济下行压力仍大，内生动力增长较弱，企业中长期贷款占比持续走低。从微观上来看，汽车、造船、工程机械等主要用钢行业需求仍显低迷，工业发展后劲不足。

　　上半年物价基本平稳，下半年工业通缩压力或逐渐缓解

　　2015年6月CPI同比增长1.4%，较上月上升0.2个百分点。拉动CPI涨幅攀升的主要因素包括：南方部分地区受暴雨洪涝灾害影响鲜菜价格有所上涨，生猪供应偏紧导致猪肉价格持续走高以及烟草消费税上调传导至消费者。

　　6月PPI同比下降4.8%，降幅较上月扩大0.2个百分点，主要是钢材、煤炭、有色、水泥等大宗商品价格持续下跌。预计今年下半年PPI同比降幅逐步收窄，主要是去年下半年石油等大宗商品价格大幅下跌，导致对比基数偏低。不过，今年下半年大宗商品价格上行阻力仍大，预计PPI难改负增长态势。受希腊债务危机和伊朗核谈判影响，近期国际油价大幅波动，而国内大宗商品普遍供大于求，价格或低位徘徊。

　　图一：PPI同比增速与Myspic普钢平均价格指数走势

　　（来源：统计局、钢联数据）

　　工业生产企稳回升，部分用钢行业需求低迷，传统制造业投资意愿继续下降

　　随着财政和货币政策效应显现，6月全国工业增加值同比增长6.8%，增速较上月回升0.7个百分点，持续三个月攀升。2015年1-6月份金属制品业、通用设备、汽车、运输设备、电气机械及器材、电子设备等制造业增加值分别同比增长8.3%、3.5%、6.7%、9.8%、7.2%、10.8%，增速较1-5月出现回升，表明主要下游用钢行业生产增长加快。

　　图二：部分制造业增加值同比增速

　　（来源：统计局、钢联数据）

　　6月中国制造业PMI为50.2%，较上月持平，持续四月处于扩张区间。不过，当月新订单指数50.1%，较上月下滑0.5个百分点，预示着制造企业需求增长后劲不足。2015年1-6月全国制造业投资同比增长9.7%，增速较1-5月回落0.3个百分点，表明传统制造业去产能化还在继续，扩张意愿下降。

　　汽车、造船、工程机械等用钢大户均处于产能过剩，且需求疲弱态势不改。6月全国汽车销量同比下降2.31%，主要是乘用车需求低迷，当月销量同比下降3.36%，2013年3月以来首现负增长。2015年上半年，国内28家主要挖掘机生产企业挖掘机销量33021台，同比下降43.12%。同期，我国新承接船舶订单量1119万载重吨，同比下降72.6%。尽管近期干散货海运市场反弹，但散货船需求仍然低迷，新造船价格持续下跌。

　　经济呈现缓中趋稳态势，消费平稳增长，出口回暖但压力犹存，投资逐步触底

　　2015年二季度GDP同比增长7%，持平与上一季度，经济呈现缓中趋稳态势，多项指标出现回暖。2015年1-6月固定资产投资同比增长11.4%，较1-5月持平。6月社会消费品零售总额同比增长10.6%，增速较上月上升0.5个百分点。以美元计价，6月我国出口同比增长2.8%，结束持续四个月负增长态势。

　　固定资产投资分三大类来看：2015年1-6月，基础设施投资同比增长19.1%，增速较1-5月攀升1个百分点。同期，房地产开发投资同比增长4.6%，增速较1-5月下滑0.5个百分点；制造业投资增速跌破10%，再创新低。不过，6月房地产开发投资同比增长3.4%，增速较上月回升1个百分点。

　　图三：房地产、基建、制造业投资增速

　　（来源：统计局、钢联数据）

　　尽管传统制造业仍面临漫长的“去产能化”进程，但随着楼市销量回暖及政府一系列稳增长措施发力，后期房地产投资增速有望趋稳，基建投资继续呈快速增长。一方面，自去年11月以来四次降息及各地放开限购（一线城市除外），居民购房成本逐步降低，刺激刚性和改善性购房需求，2015年6月全国商品房销售面积同比增长16%，增速较上月攀升1个百分点。另一方面，房地产相关税收增速回升，促使6月全国财政收入大幅攀升至13.9%。同时政府通过实施地方债置换、降低企业发债门槛（用于重大工程）等方式，缓解地方财政压力，加码基建投资力度。

　　在居民就业稳定，收入较快增长的态势下，我国消费平稳增长，产业结构继续优化。2015年上半年城镇调查失业率在5.1%附近；居民收入同比实际增长7.6%，快于GDP增速；消费对GDP增长的贡献率为60%，较上年同期攀升5.7个百分点；第三产业增加值占国内生产总值的比重为49.5%，比上年同期攀升2.1个百分点。不过，由于近期股市波动剧烈，随着财富再分配效应显现，后期消费增长将受到一定影响。

　　当前，我国出口形势有所回暖，主要是欧美日等发达经济体持续复苏，对中国出口拉动作用明显。以美元计价，2015年6月我国对美国出口同比增长12%，较上月回升4.2个百分点，增速持续三月攀升；对欧盟、日本出口同比下降3.4%和6%，降幅均持续三个月收窄；对韩国出口同比增长4.3%，增速由负转正。

　　依靠低价竞争优势，2015年上半年我国钢材出口5240万吨，同比增长27.8%，全年出口或在1亿吨左右。同时，机电产品出口向好，也间接拉动国内钢材出口量，得益于我国与“一带一路”沿线国家经贸合作加快。以美元计价，2015年6月我国机电产品出口同比增长5.9%，此前已持续三个月负增长。

　　图四：我国出口累计增速及机电产品出口累计增速

　　（来源：海关总署、钢联数据）

　　商业银行向实体经济放贷高于预期，企业投资扩张意愿仍低，对短期资金需求增加

　　2015年6月末，M2同比增长11.8%，增速较上月同期攀升1个百分点。一方面，自去年11月以来央行4次降息，引导市场利率下行，刺激信贷增加。同时央行3次降准，提高货币乘数，增加货币供给。另一方面，商业银行存贷比正式取消，有利于疏通货币与信贷市场的传导。

　　2015年1-6月社会融资规模增量为8.81万亿元。据测算，6月社会融资规模增量1.89万亿，较上月1.22万亿增加明显，主要是表内融资和直接融资环比多增，尤其是对实体经济发放的人民币贷款增加1.33万亿元，远高于上月的8510亿元。而表外融资环比少增，商业银行表外业务监管仍未放松。

　　图五：社会融资规模分类走势

　　（来源：央行、钢联数据）

　　2015年上半年，表内融资增加6.63万亿元，占同期社会融资规模75.3%，同比高16.4个百分点；直接融资增加1.35万亿，占比15.3%，同比高1.2个百分点；表外融资增加0.59万亿，占比6.7%，同比低17.8个百分点。

　　2015年上半年，人民币贷款增加6.56万亿元。据测算，6月人民币贷款增加1.27万亿元。其中，企业贷款增加约8600亿元，短期贷款、中长期贷款及票据融资环比均多增。值得注意的是，当月企业中长期贷款占比仅37%，呈逐月下降态势，而票据融资占比持续在40%附近，显示企业投资扩张意愿仍低，对短期资金需求增加。6月居民中长期贷款增加约2900亿元，持续两月环比多增，表明居民购房意愿回暖带动按揭贷款增长。

　　图六：企业中长期贷款、短期贷款、票据融资增量走势

　　（来源：央行、钢联资讯整理）

　　总结

　　总体来看，通过实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并加大定向调控等措施，商业银行对实体经济提供更多的流动性，国内经济缓中趋稳，产业结构继续优化，消费对GDP增长的贡献进一步提升。随着基建投资继续呈快速增长，房地产投资增速后期有望企稳，制造企业生产增长加快，预计后期下游用钢需求收缩态势逐步放缓。同时，欧美等发达经济体持续复苏、与“一路一带”沿线国家经贸合作加快、以及低价竞争优势的推动下，我国钢材出口量处于历史高位。

　　不过，我国仍处于“调结构、转方式”的攻坚期，新动力还难以对冲传统动力下降的影响，国内经济下行的压力仍然较大。传统产业仍面临着漫长的“去产能化”过程，企业中长期贷款占比走低，投资意愿仍然不强。楼市销售虽在回暖，也要看到部分二线城市以及三、四线城市库存仍居高不下，下半年房地产投资反弹力度不会很大。虽然6月我国出口增速转正，但人民币实际有效汇率升值、传统劳动密集型产品竞争力下降等因素仍对出口形成较大压力。此外，随着大量国产低价钢材资源涌入国际市场，势必加剧贸易摩擦，导致反倾销案件频发。

　　未来，预计货币政策仍将适度偏松，着重于疏通货币政策传导渠道及定向调控，综合运用定向再贷款、定向降准、PSL等货币政策工具维持合理流动性，进一步降低社会融资成本。随着二季度国内经济企稳，预计下半年经济好于上半年，无疑增强了钢市信心，前期股市大跌造成的恐慌情绪基本消解。不过，当前钢市供需基本面仍待改善，下游用钢需求疲弱态势未变，而钢厂因银行信贷、市场份额等因素仍未实质性减产。此外，原材料价格低位震荡、主流钢厂因高库存无奈降价等因素，导致钢市呈弱势震荡运行，短期或仍不具备上涨条件。