央行全面降准的考量和对钢材市场的影响

    4月19日傍晚，中国人民银行宣布，从20日起下调存款类金融机构存款准备金率1个百分点，并有针对性地实施定向降准。这是继今年2月5日启动全面降准后（存款准备金下调0.5个百分点），央行二度“全面+定向”降准。

    存款准备金率下调后，大型金融机构和中小金融机构将分别执行19.5%和16%的存准率。此外，为加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度，将实施一系列定向降准措施。

    市场分析人士普遍认为这跟近期不断恶化的经济数据有关，未来还将有进一步的宽松政策。

一、 央行降准政策出台的背景

1、一季度宏观经济表现欠佳

    今年一季度中国GDP增长7.0% ，比2014 年四季度降低了0.3个百分点 ，为2009年一季度以来的最低；3月份工业增加值增速5.6%，比1-2 月累计增速回落1.2 个百分点，月度增速连续两个月环比回落超过1个百分点，跌幅超出预期；固定资产投资累计增长13.5% ，比上期回落0.4个百分点；社会消费品零售总额增速10.2% ，回落0.5个百分点。

2、货币增速较低 融资规模同比减少显示基础货币缺口较大

    3月末，广义货币（M2）余额127.53万亿元，同比增长仅为11.6%，狭义货币（M1）余额33.72万亿元，增长2.9%。与此同时，人民币贷款余额85.91万亿元，存款余额124.89万亿元。一季度新增人民币贷款3.68万亿元，同比多增6018亿元，新增人民币存款4.15万亿元，同比少增1.64万亿元。一季度，社会融资规模为4.61万亿元，同比减少8949亿元。

3、资金成本高导致企业融资贵 融资难

    在此次降准前，我国大型商业银行的存款准备金率高达19.5%，处于国际偏高水平。由于我国存款准备金利率远低于银行吸收存款成本，存款准备金相当于对商业银行征税。存款准备金率越高，税率就越重。

    从资金成本的角度看，目前银行新增存款的资金成本均在5.2%左右，缴纳高额存准率后，成本已接近6%，换句话说，银行的信贷成本高达6%。而目前工业企业平均营业利润均较低（约5%左右），由此造成工业企业融资成本高，融资难的问题。

    综上，中国经济进入“三期叠加“期，近期经济表现较为疲软，经济下行压力较大，“稳增长”成为当前宏观政策的首要任务。面对此困境，党中央、国务院坚持稳中求进工作总基调，充分发挥宏观调控的作用，利用货币政策引领经济发展。

二、 央行降准的短期作用

1、提振银行贷款 应对经济增速放缓

    如前所述，中国一季度经济表现疲软，GDP同比增长为2009年一季度以来最低；代表供给的工业增加值、发电量等指标，以及代表消费的固定资产投资、社会零售总额、净出口额等指标的同比增幅均出现下滑。

    在这种情况下，通过降准释放基础货币、增强银行业金融机构的信贷能力就成为国家的必然的选择。需要强调的是，存款准备金无论是普降还是定降，都是为了结构性调整，支持实体经济。降准并不是搞大水漫灌，更不是搞强刺激，货币政策没有转向。

2、有利于地方置换债券 缓解政府债务压力

    2015年地方债对债券市场的影响不容小觑。除了置换债券以外，新发行的地方债也将有6000亿左右。债券供给增加的预期抬升了债券收益率，影响到地方债的顺利发行。此次降准将释放出1.2万亿左右的流动性，对于市场消化地方置换债券、缓解地方政府债务压力，进而促进基础设施投资无疑有积极作用。

3、对冲外汇占款少增所带来的影响

    2015年3月末，由于外汇占款同比明显少增，广义货币供应量M2增长11.6%，比去年同期低0.5个百分点。

    过去十余年，外汇占款曾是投放基础货币的主渠道。但自2014年6月以后，外汇占款出现阶段性减缓，加上其他因素影响，导致近期流动性偏紧。在外汇占款少增约1万亿元人民币的背景下，普降1个百分点的存款准备金率大致可以对冲外汇占款少增所带来的影响。

4、对冲存款保费的影响

    存款保险制度将于5月1日实施，商业银行缴纳保险金必将增加货币需求，加之地方债务置换也需要大量资金，央行需要采取相应措施保证流动性充足。

    综上，央行对降准时机多有考量，既要确保流动性保持稳定，又要确保金融机构支持实体经济能力保持稳定，以及实际融资成本稳中有降。从这个角度看，降准并不是一次临时的措施。

三、 央行降准的中长期影响

1、降准有利于推动金融改革

    从中长期看，降准首先有利于推动金融改革。根据国际经验，在利率市场化过程中，多数国家曾经出现利率快速上升的问题，给实体经济带来了沉重成本压力。中国目前已经进入利率市场化的攻坚阶段，为减少利率市场化给实体经济带来的负面影响，有必要保持一个相对宽松的货币环境。

2、降准有利于支持经济转型

    其次，降准也有利于支持我国的经济转型。在经济结构调整过程中，不仅需要为大规模的产业重组、企业兼并提供资金，也需要化解因企业破产、转产、停产等因素带来的金融风险。因此，货币政策应当保证市场有充足的流动性，并使资金成本保持在较低水平。

    此次降准对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，将农村合作银行存款准备金率下调至农信社水平；对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点；对符合条件的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率等措施，显示了中央银行进一步增强金融机构支持结构调整能力的政策意图，有利于加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等领域支持力度。

3、降准有利于改善金融机构的经营环境

    第三，降准有利于改善银行业金融机构的经营环境。在此次降准前，我国大型商业银行的存款准备金率高达19.5%，处于国际偏高水平。由于我国存款准备金利率远低于银行吸收存款成本，存款准备金相当于对商业银行征税。存款准备金率越高，税率就越重。随着利率市场化的推进和市场准入的逐步放开，未来我国商业银行之间的竞争将日趋激烈，银行“躺着挣钱”的时代已经过去。在这种情况下，降低存款准备金率也有利于市场化的稳步推进。今后应当在2-3年的时间内，逐步将偏高的存款准备金降到正常水平（例如8%-10%）。

四、 央行降准对钢铁行业的影响

1、降低融资成本 改善钢企盈利能力

     央行降低存款准备准备金率，主要针对的是银行间利率，降息对降低实体利率更有效，预计降准之后，降息将很快出现，而且降息的空间比降准更大。这有利于降低企业的融资成本，减轻企业负担，进而改善企业盈利状况。

2、有利于钢铁行业的结构调整 产业升级

    钢铁行业产能过剩严重，结构调整和产业升级迫在眉睫。宽松的货币政策有利于资本运作，这对行业的兼并重组，企业的转型升级无疑是积极的推动。

3、货币政策“补水“ 有利于刺激房地产业

    某种程度上，房地产周期与中国经济周期有密切关联，一方面，房地产业的走势，受到宏观经济形势的影响；另外一方面，房地产市场的变化，在一定程度上也影响着整个经济运行。而且房地产行业涉及很多其他行业，比如钢铁水泥、工程机械、矿山、交运、石化、家具家电等等。因此，房地产行业的持续下行会对其他行业同样带来负面影响，不仅影响这些行业的需求，也影响对这些行业的投资。货币政策的放松，有利于提振楼市，带动钢铁需求。

    但是值得注意的是，不管资金是通过资本市场还是通过房地产或是其他途径流入钢铁行业，均需要一定时间，降准对钢材价格的影响不会立竿见影，毕竟在经济下行压力较大时，货币政策的效果不及财政政策及时，效果也明显不及后者。