钢铁行业:钢价阶段调整但供需尚未明显转弱

周期研判:意料之中的量价齐跌，上行通道尚未打破

受交易所抑制投机政策频频出台影响，本周期货回调、成交缩量在意料之中， 现货同样如此:1)本周现货钢价指数环比下跌2.01%;2)本周沪终端线螺采购量环比下降18.78%，钢材社会库存也去化减缓，环比降幅收窄至3.19%。值得注意的是，由于本轮钢价猛烈反弹受金融属性驱动影响较大，当金融属性阶段性受限时，现货回调并带动下游采购缩量也在情理之中，并不能说明供需实质性拐点已经出现。同样，虽然钢厂复产也是目前市场一致关注的指标，但供给状况已经不再是行业当前主要矛盾:尽管高炉产能利用率数据显示复产并非一帆风顺(调查163家钢厂高炉产能利用率环比略降0.11%)， 但供给逐步释放并没有悬念;需求在本轮涨价趋势形成之后，也仍处在自我强化通道之中并未掉头。因此，短期来看，只要需求仍在高位继续向好，即便目前价格受供给回升影响上行阻力增大，仍不能就此断定反弹终结，后续需要持续观察钢厂、钢贸环节钢材库存连续变化情况以间接印证需求。

电商观点:个股分化，钢联电商体系构建值得关注

本周钢铁电商板块个股行情分化，或源于1 季度盈利差异，物产中拓领涨，五矿发展则出现回调。本周上海钢联定增方案出炉，除收购知行锐景外，募集资金还将用于电商平台升级及电商品类扩充，从钢铁到矿石、有色、煤炭，大宗电商体系构建或许可以借鉴推广，更大范围的生态体系有利于实体、金融以及数据资源的融合调度，我们期待行业龙头持续发力引领产业向前推进。

价格判断:贴水状态提供安全垫，期货拐点尚未显现

本周黑色期货周尾出现反弹，全周跌幅小于现货带动期现价差有所缩小。本轮黑色价格反弹以来，期货持续处于贴水状态，既反映了市场对于黑色领域中长期后市谨慎态度，也为期货上涨提供了一定安全垫。由于究竟贴水多少才能合理反映未来悲观预期无法定论，因此，尽管我们认为受制于大的宏观环境，期货短期上升空间相对有限，但相比于现货，期货上行所面临处境或许更优。

股票投资:基本面仍旧景气，乐观博弈中保持理性

钢铁行业指数本周下跌1.91%，跑输全 A 指数1.76%。面对长期中枢下行背景下的反弹，市场已经习惯于快进快出式的博弈节奏。因为估值以及行业比较的影响，钢铁行业股票表现远不如期货市场亮眼，但在当前的股票市场环境下，景气仍然是最好的防御。由于行业短期仍在景气之中，阶段性相对配置价值仍在，尤其在当前4 月经济数据即将出台有望延续好转之际，因此我们仍建议保持理性乐观，继续关注首钢、凌钢、大冶特钢、新钢、宝钢、武钢、河钢。