短期供需矛盾有所缓解 螺纹钢价格将“上下两难”

1月~7月份，我国经济下行压力依旧很大，“稳增长”显得越来越重要。与此同时，由于需求的持续萎缩，黑色大宗商品形成偏空格局。从7月末环保限产炒作开始，钢材现货价格企稳持续反弹，并提振螺纹钢期货近月主力合约RB1510价格突破2100元/吨。进入8月份，利好不断，但螺纹钢期货主力合约RB1601除了波动增加外，总体仍呈现震荡格局。8月下旬，螺纹钢市场即将进入阅兵实质影响阶段，预计对期货价格利好有限。

市场反应较为理性

从7月末唐山环保升级开始，钢材利好消息不断。7月31日，北京与张家口获得2022年冬奥会举办权。据相关机构统计，从2016年起，每年冬奥会将间接带动5500万吨建筑钢材需求，但对短期钢材需求影响不大。举办冬奥会的消息传出当日，主力合约RB1601仅跌幅收窄，而远月RB1605合约仍然下跌1.58%。8月5日，首批3000亿专项金融债面市，补充地方建设资本金，可撬动近万亿投资。对此，期货市场同样反应平淡，窄幅震荡后下跌。

如果说需求面的利好太过遥远而被市场选择性忽略，那么8月份，北京阅兵及世锦赛限产事件，则对市场冲击更大。实际上，截至8月14日，螺纹钢主力合约RB1601价格较月初下跌0.76%，而日均振幅为1.53%。随着实质限产的临近，期货价格并无太大改观，反而是在8月11日，受人民币汇率贬值后刺激铁矿石价格上涨，间接带动螺纹钢价格短期反弹。即使这样，螺纹钢主力合约RB1601第二周甚至没能突破第一周高点，仍然在2030元/吨～2100元/吨区间内维持震荡格局，市场反应较为理性。

从时间方面看，此次限产时间比预期短，从预期的16天到实际仅8天；从影响产量上看，粗钢产量从预期影响600万吨左右到影响200万吨左右，较预期减少66%。单从数字上看，限产从供给端对螺纹钢期货价格上行刺激有限。

需求预期转好

从8月份数据来看，制造业需求仍然偏弱，但建筑方面需求有回暖迹象。

一是季节性因素，随着天气转好，部分因天气原因而延期的下游需求开始释放。华东地区以上海为代表，7月31日当周，钢材价格大幅拉涨140元/吨。随着天气的负面因素转淡，传统下游旺季临近。

二是周期性因素，虽然房地产投资累计同比持续下滑，但百城住宅价格环比从3月份就开始持续转好，并在5月就实现了0.45%的环比正增长。同时，十大城市商品房成交面积与存销比也呈向好趋势，其中存销比从3月份的13.63下降到7月份的8.4。基于房地产开发投资传导周期，9月份或是房地产数据从销售端传导至开发端的时点，因此，8月下旬房地产方面需求或有回暖迹象。

三是政策因素，无论是PPP模式（公私合作模式，即公共基础设施中的一种项目融资模式）的持续推广、地方债置换以及发行专项金融债，下半年基建投资资金落地情况将好于上半年。从需求预期角度看，第三季度末需求预期升温，螺纹钢期货价格下方受到支撑。

钢矿供给分化

虽然需求预期升温，但是产能相对过剩这一问题持续困扰着黑色产业。在庞大的产能基数下，只要黑色商品价格略有反弹，产量就快速释放，拖累价格上行。

从高炉开工率以及盈利钢厂占比可能更能看出问题。继3月上旬全国钢厂盈利面下探到18.4%的新低后，随着铁矿石价格的快速下跌，钢厂利润有所回升。而铁矿石价格的快速下跌，使得钢厂均采用原材料低库存的策略。在国内外矿山快速减少供给后，铁矿石价格快速反弹。而受利润增加影响，钢厂开工率已经攀升至近90%，河北省的高炉开工率更是超过90%。高开工率导致的高需求与低库存之间的矛盾，促使钢厂补库，继续推升铁矿石价格。而下游需求并无好转，并随着南方雨季以及夏季高温进入季节性淡季，钢厂无法有效将上游成本向下转移，钢厂利润开始持续下滑，全国钢厂盈利情况也开始变差，但此时高炉开工率下降并没有利润下降明显。同期全国高炉开工率5月上旬为87.15%，6月下旬为84.25%，仅下降不到3个百分点。受钢材现货价格上涨影响，全国盈利钢厂占比在8月14日当周较上周7.98%大幅回升至25.15%。与此同时，全国高炉平均开工率及河北高炉开工率均环比小幅回升。如果螺纹钢价格继续向好，则开工率有望进一步回升，令钢材期货和现货价格承压。

一方面，钢铁产业去产能化的过程任重道远；另一方面，从常识上讲，钢厂这种持续的大面积亏损也很难长久。可以确定的是，钢厂在某个时点会大规模减产、停产，利多钢材并利空原材料。但是在8月份，无论是炒作“唐山环保”还是“阅兵限产”等题材，数据显示全国钢厂的开工率并未大幅下降，这表明在河北减停产期间，其他不受影响地区仍在积极增产。即使进入北京阅兵的实质减产期，全国钢厂开工率未必会有多大下滑，环保事件并非钢厂开工率有效下降的关键因素。

与钢厂在某个时点肯定会大规模减停产相反，铁矿石产量却在持续增加。从7月份四大矿山陆续公布的第二季度生产报告来看，在铁矿石长期需求下行的背景下，淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG四大矿商似乎没有停止扩产的步伐。除FMG明确表示2015/16财年继续维持当前水平外，其他三大矿商扩产计划都将导致铁矿石产量的继续增长。在此背景下，上半年国内铁矿石产量累计同比减少10.67%。另外，钢厂的铁矿石对外依存度持续增加，国内铁矿石产量的影响减小，可以预计后期铁矿石市场供大于求的压力将持续增大。必须指出的是，铁矿石价格过快下跌将导致铁矿石阶段性紧缺。以78.5%的对外依存度计算，上半年国内铁矿石供给总量（国内产量加进口量）累计同比约下降3%，而同期生铁产量累计同比下降2.3%。预计铁矿石将呈现阶段性反弹式下行。

总的来说，近期钢材相关影响事件较多，但市场反应较为理性。可以预计，即使进入限产实质阶段，对螺纹钢价格提振作用也有限。从需求上看，下游季节性旺季即将到来，需求在缓慢转暖，支撑螺纹钢价格；从供给上看，钢厂大面积亏损的持续并不正常，钢厂大规模减产、停产必然发生。与之相反，铁矿石供应宽松，四大矿山继续增产降本挤压高价矿山，后期铁矿石市场供大于求的压力将持续增大，螺纹钢价格防线有可能再次从铁矿石方面突破。短期螺纹钢供需矛盾有所缓解，螺纹钢价格将呈“上下两难”格局。