从2014年年报看国内钢铁上市公司盈利能力变化

2014年，世界经济复苏步伐缓慢，国内经济发展继续承受下行压力，受钢材需求进入峰值平台区影响，钢铁企业继续面临市场供大于求、环保压力加大等困难。从总体情况看,钢铁上市公司所面临的形势依然严峻。

在行业整体微利运行的情况下，盈利能力和现金流优劣作为上市公司的基础生存能力显得尤为重要，盈利能力的强弱和现金流是否充裕在危机中关系着企业能否在市场竞争中继续生存和发展。

基于此，本文选用系统聚类的分析方法，将24家钢铁上市公司进行分类，对其盈利能力进行综合分析，找到各类群之间的差距，以帮助钢铁上市公司找到自身存在的不足。

钢铁上市公司盈利能力各分项指标情况

在2014年年报中，SW钢铁板块（含普钢、特钢，下同）的销售毛利率为7.80%，24家钢铁上市公司中有7家上市公司超过平均水平（见表1）。从销售毛利率同比增长情况看，共有18家上市公司出现了不同程度的同比上升，其中首钢股份同比增幅超过了6个百分点，主要原因是2013年末首钢股份销售毛利率处在较低水平所致。

在销售净利率方面，SW钢铁板块销售净利率为0.63%，24家钢铁上市公司中有10家上市公司超过平均水平（见表2）。其中，宝钢股份以3.25%的销售净利率高居榜首，且同比上升了0.07个百分点；其余23家上市公司中，该项指标超过1%的有4家公司，14家上市公司处于微利运行状态，还有5家上市公司销售净利率为负值。从同比变化情况看，重庆钢铁销售净利率增幅最为明显，同比上升了14.65个百分点，与营业外收入29.09亿元有关。

在净资产收益率方面，SW钢铁板块净资产收益率为1.67%，24家钢铁上市公司中有8家高于行业平均水平（见表3）。新钢股份、宝钢股份、新兴铸管的净资产收益率超过了5.00%，山东钢铁、凌钢股份、韶钢松山、八一钢铁在该项指标上为负值。从同比情况看，共有10家公司净资产收益率同比上升，其中重庆钢铁、酒钢宏兴、南钢股份3家公司上升幅度最为明显。

在总资产报酬率方面，总资产报酬率为正值的共有20家上市公司（见表4）。宝钢股份、武钢股份以3.79%的总资产报酬率并列第一，新兴铸管、三钢闽光、安阳钢铁、南钢股份、鞍钢股份、柳钢股份总资产报酬率在3.00%以上。山东钢铁、凌钢股份、韶钢松山、八一钢铁4家上市公司总资产报酬率为负值，表明这4家上市公司息税前利润为负。

在投入资本回报率方面，24家上市公司中投入资本回报率大于3%的只有宝钢股份一家，显示出宝钢股份在投入资本平均额较大的前提下，由于经营效益好于其余23家上市公司，仍然保持了行业内最高的盈利水平（见表5）。投入资本回报率大于1%的共有6家上市公司，大多数上市公司在该项指标的表现上集中在0~0.90%，还有4家上市公司的投入资本回报率低于0，表明这4家上市公司2014年度为亏损状态。

钢铁上市公司盈利状况类群划分

我们将24家钢铁上市公司盈利能力指标代入系统聚类模型中，经计算及调整后（见表6），可以看出，宝钢股份在盈利能力五项指标中均表现优异，在24家上市公司中处在首位，故被聚类模型列为第一类群，该类群盈利能力强。

武钢股份、鞍钢股份、南钢股份、新钢股份、新兴铸管5家上市公司被聚类模型列为第二类群。由于其毛利率和净利率在24家上市公司中均处于较高水平，但二者差距较大，净资产收益率、总资产报酬率、投入资本回报率较高。该类群盈利能力较强。

河北钢铁、包钢股份、本钢板材、沙钢股份、太钢不锈5家上市公司由于在盈利能力五项指标中表现较为类似，故被聚类模型列为第三类群。该类群主要特点为：毛利率高，净利率基本在1%以下，净资产收益率、总资产报酬率、投入资本回报率处在行业中游水平，该类群的盈利能力中等。

华菱钢铁、三钢闽光、杭钢股份、酒钢宏兴、安阳钢铁、马钢股份、柳钢股份7家上市公司普遍表现为销售毛利率为正值，但销售净利率为微利，净资产收益率、总资产报酬率和投入资本回报率较低。该类群盈利能力较低。

首钢股份、重庆钢铁、山东钢铁、凌钢股份、八一钢铁、韶钢松山表现为销售毛利率或销售净利率为负值，净资产收益率、总资产报酬率、投入资本回报率大多数为负值，该类群盈利能力低。

五大类群钢铁上市公司特点

第一类群：盈利能力和投资价值最优

第一类群只有宝钢股份一家上市公司。从分项指标来看，宝钢股份销售毛利率、销售净利率均表现优异。2014年全年，宝钢股份毛利润达到184.83亿元，同比增长2.85%，相当于河北钢铁和鞍钢股份毛利润之和。净利润方面，宝钢股份的净利润高达60.91亿元（同比增长0.83%），比其余18家净利润为正值的上市公司之和还多2.74亿元。这一方面表明宝钢股份所提供的产品及服务在行业内处于绝对领先位置；另一方面体现出钢铁行业整体低迷运行的大环境仍然没有得到改变，大多数上市公司保持微利运行的态势。

宝钢股份在净资产收益率方面居第二位，主要受平均净资产较大的影响。2014年，宝钢股份平均净资产为1123.85亿元，是新钢股份的14.34倍。即使平均净资产较大，宝钢股份在该项指标上的表现仍然突出，主要是其归属母公司股东的净利润以57.92亿元高居榜首，相当于第2名至第12名钢铁上市公司归属母公司股东的净利润之和。

宝钢股份总资产报酬率和投入资本回报率在24家钢铁上市公司中均排名第一，显示出宝钢股份优于其他上市公司的盈利能力和投资价值。宝钢股份息税前利润高达85.17亿元，是第二名河北钢铁的2.01倍，是第三名武钢股份的2.19倍，是第四名鞍钢股份的3.38倍。在总资产规模较大的前提下，由于息税前利润在行业内保持最高，宝钢股份在总资产报酬率指标上表现优异。同理，宝钢股份投入资本回报率表现优异也得益于归属母公司股东的净利润在行业中排名第一。

第二类群：销售毛利率较高

第二类群的特点是销售毛利率较高，销售净利率与销售毛利率差距较大，净资产收益率在1.90%以上，总资产报酬率和投入资本回报率较高。

在销售毛利率和销售净利率方面，第二类群的共同点为毛利率与净利率差距较大。鞍钢股份一方面与会计处理方式有关，另一方面也与三项费用侵蚀利润有关；武钢股份、南钢股份、新钢股份、新兴铸管则是三项费用侵蚀了大量的毛利润。鞍钢股份、武钢股份、南钢股份、新钢股份、新兴铸管5家公司三项费用分别占毛利润的62.41%、86.40%、86.18%、77.40%、109.57%，而宝钢股份这一数值仅有56.36%。新兴铸管的三项费用甚至超过了毛利润，如果没有营业外收入15.00亿元（主要为非流动资产处置所得9.86亿元和政府补助5.01亿元），则很可能出现净利润亏损的情况。此外，新兴铸管减少固定资产折旧额3.65亿元，导致净利润增加2.95亿元。在第二类群内，鞍钢股份、武钢股份和南钢股份的投资净收益分别为6.19亿元、6.73亿元和4.76亿元，也为3家上市公司的净利润做出了一定贡献。

在净资产收益率方面，第二类群与第一类群的差距主要体现在归属母公司股东的净利润上，第二类群5家上市公司归属母公司股东净利润合计37.19亿元，与宝钢股份存在20.73亿元的差距。第二类群内，新兴铸管、新钢股份两家公司的净资产收益率超过了宝钢股份，主要与这两家上市公司平均净资产处在行业中下游有关。南钢股份净资产收益率同比上升了10.72个百分点，一方面与南钢股份2014年度实现扭亏为盈有关，另一方面也与其平均净资产同比减少1.17亿元有关。

在总资产报酬率方面，武钢股份、新兴铸管表现较为突出，甚至超过了宝钢股份，主要由于二者息税前利润在24家钢铁上市公司中排名分列第三位和第六位。鞍钢股份总资产报酬率低于武钢股份是由于其息税前利润低于武钢股份，总资产报酬率低于新兴铸管是由于总资产规模较大；新钢股份的总资产报酬率在第二类群中排名最后，主要由于其息税前利润排名靠后。

在投入资本回报率方面，新兴铸管表现突出，与其归属母公司股东的净利润较高有关，同时，也与全部投入资本平均余额排名在中游有关。武钢股份、鞍钢股份在该项指标低于新兴铸管，原因是武钢股份、鞍钢股份的全部投入资本平均余额分别比新兴铸管高436.39亿元、408.69亿元。从投入资本回报率的同比增长情况看，第二类群上市公司除新兴铸管外，其余4家上市公司的投入资本回报率同比均有不同程度的上升，南钢股份同比增幅最为明显，主要由于去年同期南钢股份归属母公司股东净利润亏损6.18亿元，2014年为盈利2.92亿元。新钢股份投入资本回报率同比上升是由于归属母公司股东净利润同比增长幅度超过全部投入资本平均余额的同比增幅；武钢股份、鞍钢股份则是由于归属母公司股东的净利润同比上升的同时全部投入资本平均余额同比下降。

第三类群：三项费用吞噬毛利润

在销售毛利率方面，第三类群大多数企业与前两个类群差距不大，主要差距体现在销售净利率方面。第三类群上市公司的销售净利率全部在1%以下，原因主要是三项费用较高，吞噬了本来并不丰厚的毛利润。第三类群5家钢铁上市公司的三项费用占毛利润之比平均值为85.42%，比第二类群高出6.06个百分点。以河北钢铁为例，河北钢铁毛利润为107.12亿元，超过了第二类群全部5家上市公司，但由于河北钢铁三项费用高达98.42亿元，导致销售净利率受到了较大影响。

在净资产收益率方面，第三类群与第二类群的差距主要体现在归属母公司股东的净利润上。第三类群5家上市公司归属母公司股东的净利润平均值为3.21亿元，与第二类群5家上市公司归属母公司股东的净利润平均值存在4.22亿元的差距，导致第三类群在该项指标上整体低于第二类群。从同比变化情况看，第三类群中河北钢铁、沙钢股份净资产收益率同比上升，包钢股份、本钢板材、太钢不锈同比下降。2家净资产收益率同比上升的原因相同，均为归属母公司股东的净利润增速超过了平均净资产的增速；3家净资产收益率同比下降的公司可分为两类，包钢股份是由于归属母公司股东的净利润降速超过了平均净资产的降速，本钢板材、太钢不锈是因为归属母公司股东的净利润的同比下降的同时平均净资产同比上升。

在总资产报酬率方面，第三类群5家上市公司可以分为三类：第一类为总资产报酬率大于2.5的公司，只有沙钢股份一家，沙钢股份息税前利润并不高，排名中下游，总资产报酬率较高主要是总资产规模较小造成的（总资产规模排名倒数第一）。第二类为总资产报酬率大于2.0、小于2.5的公司，分别为河北钢铁、本钢板材。这2家公司之所以低于第二类群，本钢板材是因为息税前利润较低所致，河北钢铁则是因为总资产规模较大所致。河北钢铁的息税前利润虽然排名第二，但也仅为宝钢股份息税前利润的49.86%，但其总资产规模同样排名第二，却相当于宝钢股份总资产的74.07%。河北钢铁在该项指标上表现不理想，一方面与总资产规模偏大有关，另一方面拥有宝钢股份74.07%的资产却只创造了宝钢股份49.86%的息税前利润，可见河北钢铁的盈利能力还有很大的提升空间。第三类为总资产报酬率小于2.0的公司，分别是太钢不锈和包钢股份。二者的原因相同，均为息税前利润的排名低于总资产规模的排名。其中，太钢不锈息税前利润排名第十位，总资产规模排名第六位；包钢股份息税前利润排名第七位，总资产规模排名第三位，包钢股份2014年总资产规模同比增加了199.53亿元，其中在建工程增加94.93亿元，占据较大比重。

在投入资本回报率方面，第三类群上市公司可分为四类：第一类为投入资本回报率大于0.8，只有沙钢股份一家公司，其与第二类群的差距主要体现在归属母公司股东净利润过低。从同比情况看，沙钢股份投入资本回报率同比上升了0.25个百分点，而且沙钢股份是通过归属母公司股东的权益同比增加的同时负债总额同比大幅下降达成的，沙钢股份投入资本回报率上升的内涵较好。第二类为投入资本回报率在0.56~0.8，主要有河北钢铁、本钢板材、太钢不锈3家公司。这3家公司中，本钢板材归属母公司净利润低于第二类群，河北钢铁、太钢不锈全部投入资本较大。从同比情况看，河北钢铁投入资本回报率同比上升，是因为其归属母公司股东的净利润同比大幅增长500.08%；本钢板材、太钢不锈投入资本回报率同比下降，主要是由于归属母公司股东的净利润同比下降的同时，全部投入资本平均余额同比增长，而且二者全部投入资本平均余额大幅增长的内涵均为负债规模的同比大幅增长。

第四类群：毛利率和净利率差距过大

第四类群的三项费用占毛利润平均值为92.03%，比第三类群高出6.61个百分点。毛利率和净利率差距过大的问题在第四类群上市表现得更为突出，原因可以分为两类：第一类以酒钢宏兴、华菱钢铁、马钢股份为代表，3家公司毛利润排名处在行业中上游，酒钢宏兴更是排名第五，但这3家上市公司的三项费用排名也靠前，导致毛利润被三项费用吞噬；第二类以安阳钢铁、柳钢股份、三钢闽光、杭钢股份为代表，这4四家公司毛利润较低是主要因素。需要特别说明的是，酒钢宏兴的三项费用与毛利润相差无几。华菱钢铁、杭钢股份、酒钢宏兴3家上市公司营业利润为亏损状态，在营业外收入的帮助下使得净利润转正。第四类群通过调整折旧增加净利润的企业有2家，分别是酒钢宏兴和柳钢股份，分别增加净利润14.85亿元和3.38亿元。

在净资产收益率方面，第四类群与第三类群的差距主要体现在归属母公司股东的净利润上。第四类群的7家上市公司归属母公司股东净利润平均值为0.82亿元，与第三类群归属母公司股东净利润平均值相差2.39亿元，导致第四类群在该项指标上整体低于第三类群。柳钢股份、三钢闽光在该指标上表现突出，主要与这2家上市公司平均净资产较低有关。从同比变化情况看，第四类群中酒钢宏兴的净资产收益率同比大幅上升16.73个百分点，与酒钢宏兴2013年归属母公司股东的净利润为-23.38亿元，2014年扭亏为盈有关。

在总资产报酬率方面，第四类群可以分为两大类：第一类为总资产报酬率大于2.5的公司，分别为三钢闽光、安阳钢铁、柳钢股份，这3家公司的总资产报酬率较高，甚至高于第二、第三类群的个别公司，主要与这3家上市公司总资产规模偏小有关；第二类为总资产报酬率在2.5以下的公司，主要有华菱钢铁、杭钢股份、酒钢宏兴、马钢股份，这四家公司的总资产报酬率高于第三类群除沙钢股份外的4家公司，主要原因是华菱钢铁、杭钢股份、酒钢宏兴、马钢股份的总资产规模普遍小于第三类群中的上市公司。

在投入资本回报率方面，第四类群公司均在0.80以下，这主要与第四类群上市公司归属母公司股东的净利润较低有关，第四类群中归属母公司股东的净利润最高的马钢股份也只有2.21亿元，仅为河北钢铁的31.65%。从同比情况看，第四类群上市公司中投入资本回报率同比上升的为酒钢宏兴、马钢股份，酒钢宏兴主要由于去年同期为亏损状态，2014年扭亏为盈；马钢股份由于归属母公司股东的净利润同比增长40.33%的同时，全部投入资本平均余额同比下降5.41%。从马钢股份全部投入资本平均余额同比下降的内涵来看，归属母公司股东的权益同比增长0.37%，负债总额同比下降8.20%。投入资本回报率同比下降的为华菱钢铁、三钢闽光、杭钢股份、安阳钢铁、柳钢股份，这些公司投入资本回报率下降的原因相同，均为归属母公司股东的净利润出现大幅下降。

第五类群：盈利能力弱

盈利能力弱是第五类群上市公司的主要特点。6家上市公司中有2家从销售毛利率就出现亏损，4家公司的销售净利率亏损。第五类群6家上市公司毛利润合计39.91亿元，三项费用合计116.87亿元，三项费用是毛利润的2.93倍。如首钢股份的销售毛利润为17.31亿元，排名第十七位，是沙钢股份的2.66倍，但其三项费用高达18.59亿元，将毛利润吞噬殆尽。重庆钢铁的销售毛利率为-3.50%，销售净利率为0.42%，主要是因为获得政府补贴、资产处置收益、搬迁奖励等28.56亿元。

在净资产收益率方面，第五类群大多数企业为负值，这与第五类群大部分上市公司归属母公司股东的净利润为负有关，其中韶钢松山、山东钢铁、八一钢铁亏损严重。从同比情况看，重庆钢铁净资产收益率同比上升了35.99个百分点，这与去年同期重庆钢铁处于严重亏损状态有关。

在总资产报酬率方面，第五类群大多数公司为负值，表明第五类群资产利用效率低，主要与其息税前利润为负有关。重庆钢铁在总资产报酬率方面表现明显优于第五类群其他公司，与重庆钢铁2014年获取的29.09亿元营业外收入有关。

在投入资本回报率方面，第五类群大多数公司也以负值为主，表明第五类群上市公司创造价值能力弱的问题较为突出。该项指标为正的只有重庆钢铁和首钢股份，从同比情况看，重庆钢铁、首钢股份投入资本回报率同比均有所上升，这与上述2家上市公司去年同期归属母公司净利润为亏损状态有关。山东钢铁、凌钢股份、八一钢铁、韶钢松山的投入资本回报率同比均有不同程度的下降，这与上述4家上市公司归属母公司股东的净利润为负值有关。